世界最大のヘッジファンドBridgewater創業者のレイ・ダリオ氏がCNBCのインタビューで債務上限問題が解消された後の問題について語っている。
個人的な考えでは、この話は重要である。
債務上限問題の解決
1ヶ月ほど前に市場を騒がせていたアメリカの債務上限の問題は解決された。アメリカでは法律で債務の量に上限が決まっており、その上限が迫っていたが、与党民主党と野党共和党がこの上限を2025年1月1日まで棚上げにすることで合意した。
これでアメリカは再び借金が出来るようになった。これで問題が解決したかと言えば、そうでもない。何故ならば、両党の合意の結果、これから米国政府は年末までに1.3兆ドルの国債を発行することになるからだ。
これはかなり莫大な金額である。アメリカのGDPは26兆ドルだから、GDPの5%に相当する。
どの国でもそうだが、政治家は予算を増やしたがる。政治家の仕事とは国民から税金を徴収して票田にばら撒くことであり、予算が大きければ大きく票田にばら撒くことが出来るからである。
ちなみに票田どころか外国にばら撒いている首相もある国には居るようだ。保守派の人々は何故彼を売国奴と呼ばないのだろう。保守とは何だろう。
さて、政治家が国債を好きなだけ発行して好きなだけばら撒くことは永遠に続くのだろうか？ ダリオ氏は政府が借金で支出を増やし続けることについて、以下のように述べている。
これを終わらせるものが2つある。1つは債券保有者に対する支払いだ。債券保有者は債券保有の対価を必要としている。彼らは元本に金利を乗せたものを要求する。
債務の支払いは政府の支出を圧迫している。
これは債券投資家のジェフリー・ガンドラック氏も指摘していた問題だ。
米国債の利払いは急増している。米国政府の利払いの推移をGDP比で見ると次のようになっている。
米国債の利払いが急増しているのは、インフレ対策でアメリカが金利を上げたからだ。
これを見れば日本政府が金利を上げたくない理由が分かるだろう。自分が票田にばら撒くお金が利払いに消えるくらいならば、国民がインフレで苦しむ方がましだからである。当たり前ではないか。
だがアメリカでは金利を上げたので、利払いが政府支出を圧迫している。利払いが増えれば政治家が好きに金を使えなくなる。
米国債は買われなくなる？
そして増加し続ける債務には別の問題もある。ダリオ氏はこう続けている。
もう1つは債券の需給だ。言い換えれば、売る必要のある債券を買いたくないと人々が言い始めれば、より大きな危機に発展する。
しかし米国債が買われなくなるなどということがあるのだろうか？ ダリオ氏はこう続けている。
これからアメリカは大量の国債を発行することになるが、多くの国債保有者は既に米国債を大量に保有している。
事実、現在の銀行などの主な問題は、下落している米国債を持ちすぎていることだ。シリコンバレー銀行や銀行システム全体の損失のことだ。
アメリカでは利上げによって金利が上がったが、債券にとって金利上昇は価格下落を意味する。だから世界に31兆ドル存在する米国債の保有者は損失を負ったということになる。
その1つがシリコンバレー銀行だった。シリコンバレー銀行の破綻の一因は、保有していた米国債の価格が下落したことである。
そして31兆ドル存在する米国債を保有して損失を食らっている人は世界にいくらでもいる。
ダリオ氏はこう続ける。
中央銀行さえも例外ではないが、銀行の問題は主に保有している債券価格が下落して損失を出し、しかも調達したお金に支払う金利が高過ぎることによる。
そのような状況で1.3兆ドルの国債が新たに発行される。国債の保有者はその米国債をすべて買い切ることが出来るのだろうか？ そもそも買いたがるのだろうか？ 買い切れなければ国債の価格が下がることになるというのがダリオ氏の議論なのだろう。
彼はこう続けている。
この状況は、今後1、2年でかなりリスキーだ。
そしてその問題がなくても債務の支払いの問題がある。
国債発行とマネーサプライ
だがダリオ氏の議論には個人的に異論がある。
考えてほしいのだが、発行された国債で政府が支出を行なったとき、政府から支払いを受けた業者は新たにお金を手にするわけだが、その業者はそのお金を銀行口座に入れるので、銀行口座に入ったお金で銀行が国債を買うことになる。
だから国債を発行しても米国債の危機にはならない。だが筆者が気にしているのは、この国債発行がマネーサプライ（市中に存在する現金と預金の総量）に及ぼす影響である。
国債を発行しても米国債の危機に繋がらないのは、上述のように国債の発行と同時に貨幣の量も増える場合である。だから、この国債発行でマネーサプライがどうなるのかを考える必要がある。
この1.3兆ドルの資金はマネーサプライにどう影響するか？ マネーサプライは下落しており、現在6.8兆ドル付近だが、1.3兆ドルの国債発行がマネーサプライの下落トレンドにどう作用するかは投資家にとって非常に重要な問題である。
それはインフレ問題の行き先を決める。ガンドラック氏の言うようにこのままインフレ率は下落コースなのだろうか？ それが投資家にとって恐らく今一番重要な問いである。